歪打正着我进入了股票行业 这十年我有了太多太多的感悟……

来源：雪球

作者：雪球达人秀

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上了投资的船

我本科是读药学专业，其实对资本市场一无所知，大学时光的前半段都沉浸在魔兽世界里。大三时，给别人帮忙挂证，自己考了二级建造师，考试竟然还可以赚钱，这激发了我的兴趣，所以开始为自己打算毕业以后到底干点什么，无意之中发现CPA培训机构的广告“通过CPA考试，未来年薪30万。”，如此就上了贼船。

后来就考了CPA，读了会计专业研究生，毕业后在某央企做合并报表，这是一段收获颇丰又痛苦的经历，天天加班（含节假日、春节），我的网名由此而来。幸运的是刚毕业做上6,000亿的合并财务报表，把财务数据的车间工人和车间主任干了一遍，为投资打下了坚实的基础。

因为发现做报表太枯燥，又改行试了试股权投资、券商投行工作，总而言之，我一直在任性地寻找自己的人生方向。经过多年的颠沛流离，我很幸运，找到了自己的最爱——二级市场证券投资。

02

与格力相伴10年

开始学习CPA之后，便对资本市场有了一点了解，自己平时也会关注一些信息。2009年股市大涨后，作为一棵韭菜我就被吸引到了股市里，跟家里借了点钱，闭着眼睛瞎买了格力电器、中联重科，当时其实什么都不懂，只是觉得市盈率低，公司不错。后来中联重科亏了不少钱，索性全卖了，都买了格力电器，原因还是市盈率低，格力在空调领域是最好的公司。

这一买，我持有了格力电器10年，工作后有钱了就再加点仓。站在今天的角度回头看，其实我早年从没有真正理解过格力电器，我仅仅能从财务报表上看到不错的经营业绩和财务状况，满街的格力空调，国外旅游也能看到格力空调，可以看作是常识的选择，另外耶鲁大学基金一直持有格力，也给了我很大的信心。

之所以在不懂的情况下持有格力那么久，也是因为我工作很忙，没有太多时间做研究，另外也没有很好的研究方法，没有能力寻找新的投资标的，2014年那段时间，也只是照着耶鲁大学的A股持仓抄抄作业。

2015年牛市追加资金，买了不少乱七八糟的公司，名字都记不住了，当时也懒得看报表，别人说啥听啥，不负责任的做法自然带来了悲剧的后果，亏损很大。

2016年痛定思痛，还是要靠自己做研究，不能再胡来了。因为自己学会计，有能力看报表，对技术分析等内容毫无兴趣，也尝试过短线交易，既耽误时间，也没赚过钱，所以自然而然地选择了价值投资，增持格力电器、中国太平等，自此就开始回血赚钱了。

2017年开始科学投资。当年3月艾默生发布关于中国宏桥（1378.HK）的做空报告，质疑其成本、货币资金造假、虚增利润。由于我出身电解铝行业，所以一开始便怀疑做空报告的真实性，我用上市公司公开数据，从煤炭、火电、氧化铝、电解铝等各个环节逐一验证，确定宏桥成本真实，并未造假。

另外，虚增利润也一定意味着虚增资产，我逐一以重置成本计算其固定资产，不仅没虚增，且建造成本远低于同行，同时折旧比例远高于同行，业绩造假的企业绝不会这么做。

因此，我判断中国宏桥被错杀，并基于自己的研究成果下注，半年后复牌，股价大涨卖出获利。当然电解铝不是一盘好生意，且其背后对抗的市场力量也不大，但这是我第一次对抗市场，期间安永会计事务所撂挑子，拒绝为中国宏桥继续提供审计服务，还有很多其他负面信息，我也恐慌过，但最终我选择相信自己的事实和逻辑。

2018年，经朋友指点，开始将经济解释的知识与财务报表分析结合，从生意的角度分析上市公司。后来开始在雪球写文章分析格力电器，本来想通过写作来训练自己的研究分析能力，却意外得到了周围朋友和球友们的支持和认可。写了大量格力、美的等分析文章，每篇都有上百万次阅读，业内人士纷纷向我请教，券商研究报告也借鉴了很多我的观点，着实让我惊讶。

自2018年起，持有格力便成了真正的科学投资，当你清楚格力的价值后，低估情况下又怎么会半途下车呢，除非有更好的投资机会，这便是长期持有的投资逻辑，知行合一。

2019年再接再厉，从产销均衡视角出发，逐一解决了食品饮料的各类生意，比如白酒、乳制品、榨菜、酱油、肉制品、啤酒、月饼、面包、卤制品、果汁等等。已经拿到了藏宝图，接下来的日子只需要安心地在荒漠里寻寻觅觅，做好自己该做的事即可。

我的投资体系通俗地说是深度价值投资。基于对生意本质的理解，对成长性做出判断，并使用财务报表数据验证，以确保胜率。另外，为了获取高收益率，我必须寻找市场定错价的企业，所以我的研究成果经常需要与市场为敌。

就我目前了解，我的投资逻辑不同于市场上的任何人、任何方法，因此在投资标的研究工作中，基本上是没有同路人的。

此次疫情，我也在家待了很久，如果问我疫情过后最想做什么，最想出门找朋友学习、玩耍，目的地太多了，但北京防疫管理太严格，希望不大了。

03

投资中最重要的事

独立思考。现在是信息泛滥的时代，投资圈里人也很多，不论是否专业，每个人都能发表一些自己的看法，可很少人具备客观评价事物的能力。大多人云亦云，以价值观评判，从不以事实验证，所谓观点，大多是噪音。

市价是市场参与者集体投票出来的结果，反应了当下所有人的观点，但实现高收益率就必须发现市场定价的错误，如果向市场求证观点，如何能得到答案，这岂不是南辕北撤？

纵观牛熊交替，就我个人情况而言，我不喜欢牛市，这会妨碍我的持续买入。由于我选择标的都是成长性公司，且与市场有分歧，不需要牛市，只需要一份份公开披露的财务报表便可以纠正市场观点，实现较高的收益率。

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四次与市场为敌的投资经历

为了获取高收益率，我必须寻找市场定错价的企业，也就是说我的研究成果经常需要与整个市场为敌。我的投资生涯并不长，至今发生过4次与市场为敌的投资，与大家分享一下：

1、中国宏桥，前面已经说过了，不再重复。

2、招商银行 我将深入聊下。

招商银行是我国最好的银行，凭借其优质服务获取低成本存款优势，又以低利率抢夺最优质的客户，从而降低风险，低成本存款与低风险客户两者相互促进，良性循环，构筑了其强大的护城河。2017年以来，招行的资产质量优势逐渐被市场认可，开始估值修复，叠加业绩增长，这段时间的投资回报率还不错。

我在雪球写过4篇关于银行业的生意分析，其中最后一篇是本人卖出招行的逻辑，即银行业资本充足率的管制使其长期投资回报率下降，无法超过20%。整体逻辑是社保、医保缺口带来不断攀升的财政赤字，赤字需要发行政府债券，政府债券需要持续强力的买盘，银行正是市场上最大的买方，资本充足率管制趋严便可以驱使银行大量增持政府债券。该逻辑可以从银行业持有政府债券比例逐年上升、银行业资本充足率上升、财政赤字情况验证，这就是我国自2013年起，坚决执行巴塞尔协议的原因。

从本质上讲，银行生意是一本万利，是撮合存贷双方的资金需求，为储户和贷款人服务。但管制下，银行不能自主选择回报率最高的资产配置，只能一边发行各种资本工具补充资本金，盈利不能过多分红，一边大比例增持政府债券。

优秀如招行也不能突破行业阴霾，报表痕迹显著，既逼着招行买政府债券，不能全力发展高回报的零售业务，又限制了杠杆率，资产回报率自然是被压制了，招行减值前利润增速已经下滑很久了，长期投资回报率必将下降，本来是超一流生意，活生生被阉割了。

2019年5月在雪球发表这篇文章（有兴趣的朋友可以在我的专栏里阅读），一下子炸了雪球上最大的投资者群体—银行股东，各路大V、所谓专业银行研究者、从业人员群起攻击，吵了几天，后来不了了之，再后来有些大V开始引用我的观点，从近几期招行及同行披露的财报，管制带来的报表痕迹已经很清晰了。

未来资本充足率管制将进一步加强，关于招行未来的长期投资回报率不会超过20%了，既然有人不信，等待时间的验证吧。

3、双汇发展

2019年5月，我在雪球发布关于双汇发展重启增长的文章，当然质疑的声音很大，毕竟双汇已经5年业绩停滞，且投资者们对火腿肠印象很差，认为其代表低质垃圾食品。同时在2019年2季度双汇净利润下滑16%，我彻彻底底地站在了市场对立面。

后来经过同行业对比，确定是双汇经营策略导致的业绩背离行业表现，股价错杀。马相杰在2019年4月表示：双汇业务策略为“猪价涨得快，鲜品用的多，冻品留着以后用，猪价走平的话，就消化冻品。” 对于双汇而言，明知道之后猪价即将爆涨，目前2季度的鲜肉再贵，也比暴涨后便宜，冻肉放着总会涨价，且鲜肉冷冻、冻肉解冻都有额外成本，优先使用鲜肉最划算。同行们由于资金窘迫，且消化冻肉能力较弱，在2季度优先使用冻肉。

因此，双汇在2季度优先使用鲜肉，在猪肉急涨的背景下，肉制品成本相比同行快速上升，同行们肉制品毛利率基本稳定，行业老大低温肉制品毛利率，反而同比下滑6个百分点。

2019年3季报已经证实了上述观点，双汇业绩继续增长，关于双汇的涅槃重生，留给时间继续做验证吧。

4、格力电器

2020年3月，我在雪球发布了关于空调天花板的文章，我是雪球上分析格力电器最热门的研究者，一篇推断天花板的文章，一时间炸了马蜂窝，大V、球友们蜂拥而至，他们认为我是叛变者，群起攻之，批驳我道德、格局、视野低，只会看财务数据，是一名狭隘的会计、研究员，对生意毫无了解。当然，没人从文章的事实和逻辑反驳我，只是在贴标签，甚至也没多少人认真阅读我的文章，他们的行为只是因为我触动了他们的利益，“断人钱财，如杀人父母”，可事实真的是这样的吗？

一开始我当看笑话一般与他们争执，因为之前都在夸赞我“分析格力水平高”，可说了不喜欢的实话，我便成了敌人。

一直以来我写格力、美的都是在陈述事实，从没有夸谁、黑谁的意愿或行为，但我却被当作“格力粉、美的黑”，现在我成了叛徒，成了双方共同的敌人。当然他们的质疑不会影响我的判断，关于空调天花板的判断等待未来格力几年的财务报表来验证吧。

以上4次经历，我感触颇深，每次都是与市场有分歧的投资决策，从雪球上的反应来看，反对的声音一次比一次激烈，充斥着价值观的质疑，没有人从事实和逻辑出发，可见科学投资的珍贵，也恰恰说明真正伟大的投资是不可能赢得群体赞同的。

作为投资者，在有限的时间、信息下做出投资判断，没有人能帮助自己，决策的依据只有科学的经济逻辑，冰冷的理性推断胜过千言万语，投资注定是孤独的。

希望这几则故事对有志投资的朋友有所帮助，伟大的投资之路，虽千万人吾往矣。

05

如果你是投资新手

人生其实没有很多个十年，格力10年给我带来的不只是投资收益上的东西，更让我对市场有深刻的认知和敬畏，如果你是投资新手，那么我衷心的给你一个建议：

最好的做法是买入沪深300或上证50ETF基金，如果要自己做投资，建议以“常识+低市盈率+优等生投资组合”的方式进行。训练常识，不要相信资本市场美丽的故事，选择可以理解的生意；低市盈率意味着市场对其增长预期较低，容错率高一些，适合普通投资者；投资标的研究的胜率有限，建立优等生投资组合，提高容错率。

不仅新手如此，其实资本市场很多老手、大师，都是如此操作的，高低之分在于各自掌握的知识不同，对组合标的选择不同。

因为投资你没有太多试错的机会。