打新前 看看这篇文章：阿里为什么港股上市？

来源：雪球

#阿里回港上市#

11月13日，阿里巴巴向港交所提交上市申请，预计发行5亿股，股份代号为9988，发行价格不高于每股188.00港元。

不知道各位小伙伴看到这个消息作何感想，初善君相对比较吃惊，为什么阿里巴巴要在这个时点选择港股上市？

1、十二年的纠缠

十二年前的2007年11月6日，阿里巴巴在香港主板成功上市，发行价格13.5港元，此后一路向东北，股价涨到了41.8港元/股，较发行价涨了近300%，市值也一度高达1996亿港元。

然而不到一年，风云突变，全球金融危机全面来袭，阿里巴巴股价也未能幸免，一度跌至3.46港元/股，最终在2012年6月20日，阿里以与发行价相同的13.5港元/股进行了退市。初善君犹记得当时市场上对阿里巴巴和马云的讨伐声：白嫖了港股股东五年。

资本才是王道，仅仅两年多以后的2014年9月19日，阿里巴巴集团赴美上市，融资218亿美元，IPO当天市值高达2314亿美元，一举超过Facebook和Amazon，成为仅次于Google的全球第二大互联网公司。

转眼五年过去了，除了腾讯和阿里巴巴，当年的互联网格局早已大变。阿里巴巴股价较发行价大幅上涨，截止目前，股价183美元，市值4773亿美元，为中国市值最高的公司。A股市值最高的工商银行也只有2万亿人民币，离阿里巴巴距差4个格力电器、13个苏宁易购、100个三聚环保。

2014年，阿里巴巴上市的首选地还是香港，但是当年的香港容得下书桌，却容不下同股不同权的合伙人制度，港交所还表示“作出最适合香港、最有利于香港的决定”，直到2017年，这个准则才修改。

于是阿里巴巴就来了？

2、印钞机阿里巴巴

我们都知道，IPO的目的一般都是募集资金，募集资金是因为缺钱，那么我们必须关注的是阿里巴巴缺钱吗？阿里巴巴是否缺钱我不知道，但是阿里巴巴让我们很缺钱。

阿里巴巴其实不缺钱，2014年上市后，手上的现金就没有少于1000亿，对的，你并没有看错单位，是一千个小目标。

截止2019年9月30日，阿里巴巴在手现金高达2342亿元，创了历史新高。但是从货币资金占总资产的比例来看，基本上是历史最低，只有20%，上市前的2013年，这个比例高达47.6%，换句话说，上市前的阿里巴巴，穷的就只剩下钱了，何况上市后。

阿里巴巴账面现金新高，但是占总资产的比基本是新低。说不差钱没问题，说跟以前相比，需要增加现金储备也没问题。

再看资产负债率和有息负债率，基本都是新低。截止2019年9月30日，资产负债率只有37%，有息负债率则只有13%。这里的有息负债我不仅计算了长短期借款，还计算了810亿的无抵押优先票据。

静态看，阿里巴巴并不缺钱，现金储备还是非常高的。

那么动态看呢，阿里巴巴有创造现金流的能力吗？不仅有，还很强。2017年、2018年和2019年半年报，经营活动产生的现金流量分别为1252亿元、1510亿元和819亿元，妥妥的印钞机。

再看收入利润，2019年半年报（4月1日至9月30日）显示，实现营业收入2339.1亿元，同比增长41%，实现扣非归母净利润946亿元，同比增长228%，涨幅感人。

综上不管是静态的看，还是动态的看，不差钱是阿里巴巴的标签。

3、为什么上市？

那么阿里巴巴为什么上市呢？

我们可以通过阿里巴巴募集资金的用途来分析。根据阿里巴巴的招数说明书，钱主要用来驱动用户增长及提升参与度、助力数字化转型和提升运营效率、持续创新，很笼统，基本等于没说。

根据阿里赴港IPO全球投资者会议上的内容，阿里方面表示：

//目前资金充足，战略目标还是非常高远的，所以后面有很多地方会去进行投入。对于O2O，会持续去投，同时把握投入效率，所以募集资金前倒也没有1对1的专款专用，就是说这也是投资的一部分。//

有投资者问：本次融资是否预示着集团未来会提高支出投资的力度？

阿里表示：//不是，本次香港上市和全球发售不会使我们改变自己的投资计划。本次募资所得将为我们提供更多的储备，同时提高我们的灵活性。//

有投资者问：阿里本次募集到的资金在文娱方向上的投资会有多少？尤其在优酷方面的战略规划是什么？比如投资体量、投资方向、投资焦点

阿里表示：//账上有 2000 亿现金，新募集的现金不会对以前的投资方向有什么改变。文娱这一块，公司在几年前收购了优酷，包括还有一系列的文娱资产，目前是这样，就是说当我们看整个近期的年度消费者用户在淘宝、天猫这样的中国零售消费平台上，他跟文娱之间的就是横裂度还是非常低的，但重合度也是百分之十几。

投资肯定是会继续的，而且对模式的摸索上，我觉得今天这个时间点谁也不会把自己的所有策略公开，但是我觉得我们还是有比较多的机会，因为这个是跟商业相关的资产比较多。你最后要满足广大人民群众各类需求，我觉得现在还是非常初级。//

这段话的意思就是我们就是募集点资金玩玩，没有什么专款专用，想投什么投什么。或者说他们有很多投资计划，但是不想跟大家分享或者觉得没必要分享。总之一句话，是为了解决我们现阶段的根本矛盾：人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。

所以从募资用途上，也并不能完全找到阿里巴巴港股上市的原因，只能说增加现金储备，以备不时之需。

4、阿里巴巴的战略

阿里巴巴在美股上市前，权益性投资并不多，上市后，投资明显增加。2014年至2019年，投资支出的现金流量净额为流出4852亿元，换句话说，六年半的时间投资了4852亿元，包括资本性支出和收购。

有收购就有商誉，阿里巴巴商誉余额不断增加，尤其是2014年至2019年，截止2019年9月30日，商誉余额高达2766亿元。商誉余额占总资产的比例则维持在25%附近，随着商誉的增加，规模也在膨胀。

在招股说明书中，阿里巴巴重点描述了蚂蚁金服33%的股权，以及一些重要的并表投资：2019年3月并表阿里影业、2018年5月并表饿了么、2018年7月并表土耳其线上零售商Trendyol、2018年4月并表开元商业、2017年10月并表菜鸟网络、2017年私有化并表银泰、2016年4月并表优酷、2016年4月并表东南亚电商平台Lazada。

为什么会有并表类的投资？因为并表本身就能带来收入利润的增长，换句话说，投资者很难判断最原始的阿里巴巴业务的增长能力究竟如何。

同时，阿里巴巴还有很多非并表的股权投资，截止2019年9月底，证券投资和股权投资余额分别高达1677亿元和1633亿元。

其中招股书就披露了16笔投资，金额高达1217亿元，而且很多公司A股、港股小伙伴都很熟悉：千方科技、红星美凯龙、申通快递、分众传媒、华泰证券、中通快递、万达电影、居然之家、高鑫零售、中国联通、苏宁、美年健康等等。

所以阿里巴巴的战略是什么？不排除买买买，把收入增长率和利润增长率做的好看一些，获取更高的估值。

那么我们梳理后得出结论：以线上零售为基本盘，以募集资金及经营现金流为投资资金来源，2014年美股上市后，线上零售高速增长，同时辅以收购并表，维持增速，此外，合纵连横，各种收购，协作也好、联合也罢，资产逐渐变重。

在投资、收购的道路上，钱是永远都不够的，所以募集资金很重要。不可否认阿里巴巴是国内最成功、最优秀的企业之一，在这个时间点港股IPO，储备粮食也好，稳定军心也好，很难排除募集资金保持收购维持高增速，从而维持高估值的嫌疑。

当然，从打新的角度，阿里巴巴值得参与。

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