周末名家元老论市：创业板将冲3000点 不见不散

创业板连续调整，行情到顶了吗？技术分析专家石建军的分析依然坚定看好行情后市，他认为理论测算的结果是：创业板指，3000点，不见不散。大盘三季度还要再创新高的概率达到99%。

另外还带来其他8位名家、元老的最新观点。

石建军：我对三季度市场究竟是怎么看的

贺宛男：“千亿”兵团在行动

水皮 ：北上，北上|

老怪中国：等待更猛烈的主升浪！

桂浩明：市场热点轮换主流风格未变

皮海洲：注册制更需投资者理性投资

黄湘源：超百只新股超募不是市场福音

曹中铭：做大做强离不开改革与创新

杨德龙：慢牛长牛基础没有改变

石建军：我对三季度市场究竟是怎么看的

作者简介：资深投资分析家、中国资本市场第一代技术分析专家

本周上证指数又是一根上下影线颇长的类十字小阳线。显然，短期大盘基本被限定在3260-3400的小区间里震荡整理。这种情况表明，一方面，市场客观上有调整要求，而另一方面，5周均线附近又有资金在护盘。轮番拉动券商和保险等权重板块，就是例证。

上证指数有权重护盘，似乎盘面还算稳定。但实际上，个股却是实实在在地在向下调整。这从科创板指和创业板指的两根实实在在的阴线就可以观察到。

不过，上证有权重护盘也未必是坏事。如果上证未来两周仍然能够维持在5周均线上，那创指和科指也会重新回升。

上周的文章，给投资者提示了大盘调整的两条基本路径：

一是，上证指数在3300点附近也就是5周均线上持续稳住，那么，大盘3174-3409点的回升就很有可能是5（1）浪，若如此，我们就可以排除投资者担忧的“失败浪”，三季度上证指数还会再创新高。当然，这只是一个末升浪了，高度是比较有限的。

二是，大盘退守3200点附近，形态上构成一个箱体整理的结构。经过来回震荡，最终再度向上突破箱体创出新高，去完成期望中的第5上升浪。当然，性质上，这也是今年这轮行情的一个末升浪。

路径二与路径一的区别，只是回调的深度不同。共同点则是：两者都会再创新高，去走完理论上应该出现的第5上升浪。

由于节奏上的呼应，只要上证指数能够走出不是失败浪的第5上升浪，那么，相应地，创业板指同样能够创出新高。所以，我说了，理论测算的结果是：创业板指，3000点，不见不散。

个别不好好学习文章却信口开河前来留言的“粗放型读者”，显然根本就看不懂我文章的精髓和其中的理论体系。这也难怪，古人早就说了：“中人之下，不可以语上也！”股海无边，维其有缘者，方能得渡！我的文章，只是个人心得分享。旨在给有缘者提供应对市场的策略启示。无缘者，敬请远离！

从我上面的文章中，投资者可以看到，我还是比较倾向于大盘还会再创一次新高的预期的。无论是路径一还是路径二。

倾向归倾向，防范策略还是要的。就如同规范的研究报告的最后，总要有一个例外的提示。这实际上就是个概率的问题。即便我认为大盘三季度还要再创新高的概率达到99%，例外的1%也仍然需要防范。毕竟，近年来世界不太平，谁都不能预知黑天鹅。我依稀记得有这样一件真实的事：好像是某国要去他国执行任务之类的，各种理论测算的结果是，成功的概率达到了99%以上，但实际结果还是失败了。最终不得不启动其他预案。所以，当我看到“你怎么把几种可能性都说了”的留言，我不禁哑然失笑。这类留言实在是太“可爱”了！

值得欣慰的是，99%以上来看我文章的投资者，都能做到理性、知性并怀着感恩的心情。更有一些较为优秀的读者，在留言中还提出自己的想法与大家相互交流借鉴。这才是真正的有缘人。

贺宛男：“千亿”兵团在行动

作者简介：资深股市专家，著名财经评论家

A股在连续震荡调整数天（创业板指更是6连阴）之后，周五终于翻红。

而且，笔者发现了一个颇为有趣的现象。周五，115只千亿市值以上的个股中，仅5只翻绿（中信建投、工业富联、三安光电、复星医药、中微公司），比例仅为4.3%；而247只20亿市值以下的个股中，跌股达78只，比例高达31.6%！

是的，A股市场正在从“以小为美”，逐渐走向“以大为美”。

统计显示，十年前，A股前十大公司除“两桶油”和中国神华外，清一色为金融股，中石油和工行以2.5万多亿元和1.8万多亿元市值分居老大、老二。

直到2019年1月1日，总市值超过千亿元的公司虽然已有61只，但前十大除了增加一家茅台外，还是金融股和石化双雄占据主位。2019年底，总市值过千亿的已达94家，前十大也出现了五粮液的身影。

仅仅过了7个半月，到今天（8月14日），“千亿”兵团已扩充至115家（8月初最多时曾达130家），前十大中又增加了美的；海天、恒瑞、宁德、中国中免、迈瑞、立讯精密、海康等大消费和科技股紧随其后。

中石化则已滑落至第16位；曾经的老大中石油，市值从最高8万多亿，缩至7200多亿，有“宇宙第一大行”之称的工行，市值也从1.8万多亿缩至1.35万亿。

长期以来，A股市场为什么热衷炒小盘股？因为这些航母绝大多数属于传统产业，成长性差，对投资人缺乏吸引力；而以散户为主体的A股又喜好投机炒作，小盘股自然更迎合炒作的需要。

今年以来，情形开始变了。现有的115家“千亿”兵团中，增加最多的分别为电子（从去年底7家增至13家），医药（从6家增至11家）和食品饮料（从5家增至10家）。

在华夏银行、南京银行、江苏银行等退出千亿兵团后，目前虽然仍有15家银行股“身在千亿”，但合计市值约为6.3万亿，占千亿兵团30万亿元总市值的比例已降至20%；而就在一年前，银行股占千亿兵团市值的比重还在30%多。地产股目前仅万科、保利等4家，钢铁股更是硕果仅剩，只宝钢1家（排名100位后）。

A股市场曾有“五朵金花”之说（ 煤炭、汽车、电力、银行与钢铁）；之后一提大市值低估值又总是金融地产，仿佛买这些大市值低估值的股票才是“价值投资”。这正是A股长期萎靡不振，“炒小”“炒差”成风的内在原因。

如今，随着科技进步和消费升级越来越成为经济增长的主流，A股终于迎来了新生态。

先是科创板注册制试点；继而又是增量存量同步改革的创业板注册制，科技股的春天终于到来了。加之外资频频买入，以及基金扎堆发行、机构持股比例大幅提高，“炒小”、“炒差”的恶习已逐渐被市场抛弃。

在A股的主要指数中，创业板指为什么成为涨得最好的指数（今年以来上涨48%）？因为创业板指是100只股票的成分指数，最小市值也有100亿元，而且绝大多数都是高科技行业。深成指也是成分指数，但该指数有500只成分股，门槛仅50亿市值；上证指数更是包含1700多只股票的综合指数，编制修改后虽然剔除了ST，但基本维持老样子。

其中又以创50指数涨得最好（今年涨幅已达60%）。那是从800多名学生中精心挑选了50名优等生，而且中报披露结束后还有10%的调整和淘汰率。

一句话，选大的，选优的。以大为美的时代到来了。

何谓“美”？《说文解字》解到“美”字时，本意就说“美”从“羊”、从“大”，“羊”字下面加个“大”就是“美”。于是，有美食家就引伸道，肥大的羊是最鲜美的，故“羊大为美”。

羊大为美，美食是这样，“美股”本来也应如此。

成熟市场的市值和交易 总是集中在少数头部企业。以美国股市为例，排名前五位的美国公司——苹果，微软，谷歌母公司Alphabet，亚马逊和Facebook，占到标普500指数总市值近20%；美股市值前10%的股票，成交额占比也在40%以上。

目前，A股“千亿”兵团的总市值约为30万亿，占A股总市值74万亿的40%上下。而中国大陆市值最大的公司，特别是其中的高科技企业：腾讯、阿里、中移动、美团、京东、拼多多、网易等等，鉴于A股市场的众多政策性原因，以及散户所支撑的股市投机盛行，甚至不少机构也呈散户化倾向，股价暴涨暴跌，股市发展仍不够健康等等因素。所以他们宁愿股价低些、募资少些，也选择在香港或美国等地上市。

从这个意义上说，A股市场的“千亿”兵团还刚刚开始集结，刚刚起步；部分“千亿”级公司还极有可能从“千亿”宝座跌落。投资者需要适应“以大为美”的投资理念，管理者更需要按照刘鹤的九字方针，特别是在“建制度”上多下功夫。

什么时候中国最好的公司回归了，中国资本市场才算真正有吸引力，真有投资价值。

水皮 ：北上，北上|

作者简介：著名财经评论家

盘面消息

A股三大指数今日集体收涨，其中沪指与深成指收盘上涨逾1%，创业板指上涨近2%。市场成交量略有萎缩，两市合计成交8498亿元。行业板块呈现普涨态势，保险、军工与白酒板块强势领涨。北向资金今日净流入88.39亿元。具体来看，沪指收盘上涨1.19%，收报3360.10点；深成指上涨1.49%，收报13489.01点；创业板指上涨1.76%，收报2668.71点。

小水看盘

北向资金现在在A股是一个神一般的存在。有人说北向资金是聪明钱，当然也有人说是风向标。不过很多人都忽略了北向资金实际上是连接A股和国际市场的纽带，传感器的特征。我们重视北向资金不仅仅因为北向资金对盘面非常敏感，与盘面的走势是互相影响，更重要的是如果国外有个风吹草动，特别影响到国际市场的消息，在北向资金上就一定会有迅速的反应。

今天盘中13点以后北向资金突然大幅度涌入，当然上午就已经是净流入了。我们同时也观察到，A50指数也开始直线飙升，盘中最高飙涨2%，捎带着白天交易时段的道琼斯，纳斯达克，标普500股指期货指数也出现了一波上攻 ，同步恒生指数也是出现了上攻。直接导致今天A股市场下午逐波走强，虽然成交量只有8400亿元左右，并没有特别的放大。但是指数上涨的幅度还是可以的，上证涨了1.19%，深成指后来居上，涨了1.49%，创业板的涨幅就更大一点，大概是1.76%。

我们看一下今天北向资金的规模和量，全天北向资金的成交量将近900亿元，超过A股现在成交金额的10%，这是一个不小的力量，更何况北向资金还是一种最敏感的资金。沪股通和深股通今天加起来流入的资金是88亿元，盘中是成交净流入60亿元，资金量也是比以往放大不少。

最重要的是今天沪股通流入的量大于深股通，一定程度上反应北向资金在板块里的调仓作用，也有一个指引作用。因为今天涨幅第一的板块就是保险，当然接下来就是大金融中的银行，还有券商。航天板块和白酒板块是两个助长的板块，总的来讲，今天是大金融的天下。

至于中外市场的异动，特别是A50、恒生指数和A股的连带的异动意味着什么？水皮估计消息面上会明朗，也许跟中美对第一阶段贸易协定的视频会议有一定的关系。但无论有没有关系，北向资金的异动代表着国际资本市场加仓A股的典型的动作。所以虽然今天的量并没有放出来，但是指数上涨的幅度依然是不小的。

对于深成指来讲，更大的意义就在于一定程度上化解了投资者对双头的担心。很多人担心深成指和创业板指数会做双头。但是水皮昨天就在盘中跟大家说了，创业板已经调整了6天，之后才形成了要破颈线位的双头的态势。往往大家都认识到的风险可能不是真正的风险，真正的风险恰恰是大多数人没有意识到的。所以创业板相对前两周的弱势，主要是跟马上要推出注册制有一定的关系。另外跟前期炒作比较透支也有一定的关系。所以在目前的位置上出现横盘整理，慢慢化解双头的担心是必要的。

相比之下上证指数才3360点，跟前期的3458点相比依然还有100点的差距。很难讲A股这波行情连3500点都过不去，从这个角度看大家应该对未来市场还是要有一定的信心。因为即便今天大金融领涨，但是估值无论跟同类的国际市场比，还是跟国内的其他的板块比，依然是趴在坑里的，还没有爬出大大的黄金坑。这些大金融除了证券板块之外，像银行，保险都还没有到达前期的年前的高点位置。这也是大家不用对上证指数相对来讲过于担心短线的很重要原因。

一句话点评：宜将剩勇追穷寇 不可沽名学霸王

老怪中国：等待更猛烈的主升浪！

作者简介：著名投资人、独立经济学家

8月刚过去一半，“七上八下”的结果似乎便已不可改变。凭借着周五午后多头的奋力一击，大盘周线勉强收红，避免了大小指数全线皆墨的尴尬，但本周的亏钱效应仍十分明显。从近期的具体走势上看，创业板指数出现了六连阴，这在所谓的“牛市”过程中是罕见的。正因为罕见，使得很多投资者并不愿接受这个事实，而在其间产生了频频出击以图搏取连阴后大阳的机会，但连阴的事实又是残酷的，一时的冲动与臆想，极容易使得熊市中赚的钱被牛市掏光。好在周五午后出现了一点奇迹，大盘30天生命线失而复得，给技术面上增添了一些止跌的意味。

近日的调整行情依然具备结构特色，主板略强于创业板，且大盘屡有突破的想法，但最终多数时候都是无功而返。我们从运行细节上不难看出，上周，空头已蠢蠢欲动，屡屡向下打压，但多头不甘示弱，数次力挽狂澜，探底回升拉出长下影。这样，本周一多头借势收出了一根中阳，势图开展突破行动。但是，正是这根中阳又让空头找到了更好的打压空间，于是本周二虚晃一枪后，便开始疯狂屠戮，多数个股跌幅巨大。

可以看出，本周四两市成交量终结单日万亿的记录后，多头有些力不从心。尽管连续两个交易日空头没有再次大发力，但这样的缩量状态并没有太明显地意味着此处已企稳。历史经验表明，A股的情绪化至今是没有太大改变的，如果有上涨空间，往往是一次性地上涨完毕。数年前大盘也曾有过“慢牛”，但那只是局部性与结构性的，是以牺牲中小创为代价，而抱团少量大蓝筹而产生出的人造慢牛，当前的环境暂不存在这样的土壤。所以，大盘如果准备反攻，只能靠特殊时间点用特殊指标权重股的偷袭，而过了偷袭时间点后，空头还将会再次发力，使得行情往往难以持续。

那么，还到底有没有更猛烈的主升浪，或者说主升浪要到何时呢？答案是有的。这需要我们放大一个周期。笔者认为，当前的调整，是月线级别的。由于7月的大突破，造成了很多先知先觉的个股出现了能量上的透支，8月起便要开始月线级别的调整了，调整的时间依然会遵循数列的规律，即1、2、3、5、8这样的数列，最短的也会有1个月之久。从大盘指数上看，历史上也有突破后的调整或横向震荡运行，如2006年5月突破后用了5个月，2014年月线长阳之后用了2个月。

所以，8月份调整其实是好事，是为了后面的主升浪来得更踏实和更猛烈一些。其中，最快最好的情形，是8月后半月继续震荡调整后，9月即探底回暖，那10月份就可以开展主升浪了。最差的情形，后面5个月一路震荡阴阳交错，到2021年1月份也可以开展主升浪了。在得出这个结论后，我们便可以很轻松愉快地面对市场了，一方面淡定地看待调整，另一方面静心地等待调整期过去，再一方面为后面主升浪的来临做好充份的准备。

再进一步分析A股的结构化行情，事实上还没有脱离“炒”的规律，所以人们总喜欢把投资股票称之为“炒股”。每一轮情绪周期，总脱离不开“炒作周期”，本轮亦然。至此，我们还可以得出一个结论，即，如果是熊市，炒的板块与个股往往是单兵作战，只有一条或二条主线；如果市场强势，那么炒的板块与个股往往会有多个甚至数十个，且会前赴后继，在1-3个交易日强势整理完成空中加油后又继续加入到被炒阵营中来。但是，无论市场强弱，炒作都有结束的时期，一旦结束，市场的情绪即会低落，甚至会出现共振，一轮下跌与急速下跌，基本都没能幸免。

本周五，市场的跌停板再次增加，无论是前一批数十只热门炒作个股全体退潮，还是近期一批新晋升的连板个股，也跟随杀跌至跌停，这正是情绪周期进入高潮的反应，此种情况下，想要市场马上企稳，基本是难以实现的。这时，我们唯有耐心等待，让热点个股杀跌后技术修复到位，浮现出其真实的价值，并得到新一批资金重新认可。但是，彼时，喜新厌旧的资金，已在市场的杀跌过程中悄然将种子播种到了一批新的板块与个股中，在新一轮的上涨中他们将点燃火花，吸引市场的眼球去搏击，于是新一轮情绪周期才可以出现。

靠情绪周期来获得差价投资利润，不得不说是A股的一种悲哀，但现实就是如此。我们此时只能说，那种差价仍是以价值中枢来运行的。所以，我们一方面在对国际社会日益加深的摩擦保持一份冷静，另一方面对国内应对复杂形势的能力保持一份乐观的同时，去等待炒作情绪周期的落入价值区位。目前，笔者认为，军工代表着国之安稳，农业代表着民之根本，这两者仍具备较大的价值扩张边际；然后，当8-9月过去，外围环境逐步安定之后，自主科技将会呈现出巨大的爆发力，于是，后市进入主升浪的最大推手，又回到了金融与科技上来。

桂浩明：市场热点轮换主流风格未变

作者简介：申万证券研究所首席分析师

前段时间大涨的创业板，近期走势有点疲惫。而科创板的行情，在上证综指开始挑战年内新高的背景下，同样表现出滞涨的态势。而当整个大盘出现较为明显的调整时，高科技新兴产业股票的回调则更为明显。

于是，市场上也就有了一种说法：风格变了。从表面来看，似乎的确是这样，最近股指有过的几次明显上涨，都与金融板块的强势崛起有关，其中券商、保险、银行都有不俗的表现。另外传统行业中的基建、有色等，也都每每有所表现。相反，电子信息、医药生物以及新能源等新兴产业股票，走势却多少有点疲弱。在本周市场出现下跌以后，那些曾经领涨的科技股，跌幅普遍较大。这种状况可以说是今年以来较为罕见的。那么，这是否真的意味着市场风格出现了变化？

有关风格切换的问题，在股市中一直备受关注，因为它涉及到投资者对操作主线的选择，在绝大多数情况下，这对投资绩效会带来极大的影响。在2017年，市场围绕供给侧结构性改革，展开了以传统行业中蓝筹股为主导的行情，在综合指数波动有限，大多数股票都出现下跌的背景下，蓝筹股却收获了很大的涨幅，上证50指数当年上涨25.08%，而深圳创业板指数则下跌10.67%，两者走势完全背离。到了今年上半年，随着各界对高科技新兴产业重视程度的急剧上升，拥有较多科技企业的创业板指数上涨了35.60%，科创板指数上涨了44.79%，但以传统产业为主的上证50指数却下跌了3.95%。显然，在同样的时点，不同板块走势会有较大的差异。都说看对大势可以赚钱，其实这个“势”不仅仅是指行情运行的大趋势，还包括对各个板块以及热点的把握。

那么，近期出现的传统蓝筹股走势相对走强，新兴产业品种行情较为疲弱的格局，又提示了投资者什么呢？这是否表明行情又重回2017年时的场景，风格再度切换过去了呢？在笔者看来未必如此。2017年金融行业以及传统产业(主要是上游原材料)股票的上涨，主要还是与当时的政策导向与市场环境有关，在相关因素发生变化后，其作为持续强势的板块地位就受到了挑战。就目前的大环境而言，政策倾斜的重点是高科技新兴产业，金融行业要为实体经济让利，传统行业则受制于经济增速的放缓，很难继续演绎以往业绩持续提高的局面。相比之下，应该说还是高科技的新兴产业，可以给人们提供更多的想象空间。去年以来创业板、科创板的行情，在很大程度上已经说明了这一点，种种市场信号也表明，高科技新兴产业的行情，远没有走完，而是还会延续下去。

当然，高科技新兴产业股票走向上的行情，不是它不会调整。这两周来，一方面是上涨比较多引发了获利盘的回吐，另一方面外部环境也不是特别友好，部分强势品种遭遇到了利空，这些都需要时间来消化。因此，它们在这段时间走势偏弱是很自然的。而蓝筹股在沉寂了一段时间后，自然也有补涨的要求，此时借助一些消息面的影响，股价开始走高，也并非没有理由。特别是因为它们的权重作用，稍有动作就会带来综合指数的快速上行，这就与高科技新兴产业板块的相对滞涨形成了很大的反差，给人一种很强烈的市场风格正在转换的紧迫感。但其实，这不过是短期的热点轮动而已，就主流风格而言，是不可能轻易就出现本质上的改变。毕竟，市场风格更多还是与宏观形势有关，投资者应该不难看出，当前以及今后一段时间国家最需要鼓励发展的是什么产业。

面对市场热点的变化，反应灵敏的投资者的确可以及时改变操作方向，在蓝筹股上进行布局。而对于来不及这样做的投资者来说，倒也不妨就地等待，因为相信市场主流趋势还在，高科技新兴产业板块不久以后还是会迎来一轮新的上涨。在市场出现整体调整的背景下，更需要对此有清晰的认识。

皮海洲：注册制更需投资者理性投资

作者简介：著名财经评论家

8月4日创业板注册制新股发行正式拉开序幕，当天亮相的两只新股是锋尚文化和美畅股份，其中锋尚文化以138.02元的高发行价格受到市场的关注，因此也赢得“创业板注册制第一股”的“美名”。其实，锋尚文化不只是“创业板注册制第一股”，而且还是“创业板第一股”，因为锋尚文化138.02元的发行价也是创业板有史以来的最高价，而在此之前，创业板的最高发行价是由汤臣倍健创下的110元。因此，锋尚文化堪称是创业板名副其实的“第一股”。

这也足见注册制的魅力。锋尚文化虽然是创业板注册制试点下的第一只股票，但实际上，这只股票的身上并没有太多的光环，并不是当下市场上热得发烫的芯片概念股，也不是5Ｇ概念股，同时也不是生物制药等概念股，在它的身上找不到一丝高科技概念，不过就是一家以创意设计为核心的专业文化创意企业而已。其主营业务包括大型文化演艺活动承制、文化旅游综合体设计制作、景观艺术照明及演绎三大板块。该公司最大的亮点集中在公司实控人、董事长沙晓岚的身上，此人“来头不小”，曾和张艺谋合作过一系列作品。

但就是这样一家文化传媒公司，伴随着注册制的脚步登场，一出场就拿到了138.02元的超高发行价，这显然是注册制改革的结果。如果没有注册制改革，新股发行就会受到23倍发行市盈率的限制，如此一来，锋尚文化的发行价差不多就要“腰斩”了。因为锋尚文化138.02元的发行价对应的市盈率达到了41.20倍，如果按23倍发行市盈率计算，锋尚文化的发行价应为77.05元。因此，锋尚文化超高的发行价格体现了注册制改革下新股市场化发行的一面。

当然，与试点了一年之久的科创板注册制相比，“创业板注册制第一股”明显是小巫见大巫。如科创板上市的石头科技，发行价达到271.12元，是目前A股市场发行价最高的股票。而新股发行市盈率，科创板新股微芯生物达到373.72倍；泽璟制药更是首家亏损上市的企业，发行市盈率无法正常计算。因此，对比科创板的注册制改革，创业板新股发行价格与新股发行市盈率都还有很大的提升空间，相信创业板最贵138.02元的发行价格很快就会成为历史。

这些创纪录的数据固然展现了注册制的魅力，令发行人神往，但硬币都是两面的。对于投资者而言，高发行价与高市盈率意味着投资风险的增加。高发行价与高市盈率是与发行人优秀的业绩以及高成长性相对应的，如果发行人的业绩与高成长性得不到保证，高价发行与高市盈率发行就成为投资者的投资风险。如曾经以148元的发行价创下Ａ股最高发行价纪录的海普瑞，由于公司的成长性难以支撑公司的股价，结果该股股价长期处于发行价之下，目前的复权价大约在90元左右，较发行价仍然亏损，这也意味着该股票上市10年，仍然让以发行价持有该股票的投资者亏损40%左右。

而在注册制放开了新股发行市盈率限制，实行市场化新股发行的背景下，不排除海普瑞的故事会在A股市场重新上演。因此，注册制更需要投资者具有风险意识，更需要投资者进行理性投资。毕竟注册制改革，改掉了证监会的“保姆功能”或“父爱主义”，而是将更多的事情交给市场自己来处理，比如对新股发行市盈率23倍限制的取消，就是这种改革的最具体的体现。因此，即便是注册制下的打新，也不排除存在新股上市后破发，甚至是上市首日破发的风险，投资者闭着眼睛打新也能赚钱的好日子或将一去不复返。同样地，投资者炒新“买到就是赚到”的幸福日子也将不复存在。不论是打新还是炒新，投资者都需要对相关公司进行具体的甄别，不然投资者就会为此付出代价。这也就是注册制的另一个意外功能：倒逼投资者走向成熟。毕竟在“父爱主义”保护下的投资者是不可能真正走向成熟的，只有经历市场的狂风暴雨的洗礼，投资者才能真正成长起来。

黄湘源：超百只新股超募不是市场福音

作者简介：资深股市专家，著名财经评论家

科创板超募现象正在愈演愈烈，这意味着即使在注册制改革落地的情况下，多年前发生在非注册制条件下随着发行价高企和发行市盈率失控所产生的超募现象又有卷土重来之势。这非但不应该是人们所愿意看到的注册制改革的新常态，同时，对于资本市场的健康发展来说也决不是什么福音。

对科创板150家企业新股发行募集资金情况所进行的统计显示，多达117家企业的实际募集资金存在超募现象。其实，科创板超募现象的愈演愈烈，充其量不过是伴随着新股估值理念的破位而实现了发行价突破的结果。尽管科创板首批发行上市企业在信息披露真实、准确、完整方面也许还可以说是比较符合上市要求的，但它们在科创属性方面所表现出来的某些不足也是有目所共睹的。当时，即使监管部门在谈及此事时也不得不承认，科创企业的估值在全世界都是一个难题。而过高发行市盈率所支撑起来的过高股价，一旦缺乏相匹配得起来的业绩成长性的必要支持，其后续的市场走势将不可避免地将报之以高开低走，而这却显然是一点疑问也没有的。

科创板超募现象的愈演愈烈，在某种意义上也是A股市场所特有的打新热现象非但没有随着注册制的推进得到适时而必要的遏制，反而由于市场资源的越来越稀缺而得到实质性鼓励的必然表现。诚然，科创板新股中一签就相当于在新股上市交易之后一下子就有可能获利上万甚至数十万，不过，在科创板50万元的上市门槛面前，大多数被拒之门外的散户注定与丰厚的科创板新股红利无缘不说，即使是具备了科创板入市资格的中小投资者，也不无可能是无法与享有特权的机构相比较的。

这恰恰也正是因为科创板在向基金公司等网下投资者以询价的方式确定发行价格的同时，还硬性规定了保荐+跟投的制度所致。这项所谓的制度创新非但意味着对新股的报价所有可能涉及的相关机构背后利益不动声色的默认，而且，何尝不也是对新股上市之后相当长一段时间的股价表现，也必然将与之有着休戚与共关系不言而喻的肯定。新股发行定价方式上这种国际市场所极为罕见的利益捆绑现象在推高新股发行定价的同时，也不可避免地成为新股股价表现越来越泡沫化的助推器。这也就难怪二级市场投资者在明知新股发行定价已经过高的情况下，居然还敢于冒着破发的风险去虎口夺食，刀尖头上舔血，这种盲动行为，却反而表现为让人无法不无言以对的所谓的理性，这又是怎么一回事呢？科创板新股在上市之后的泡沫化膨胀的趋势充分表明，注册制下发行定价的高企并不是科创板的福音。

科创板新股超募的现象在科创板新股发行启动不久就已存在，并且当时就曾经引发市场质疑。不过，有观点曾表示，“科创板让市场化定价，投资者愿意给出较高价格，愿意把钱给这些企业用，这是投资者判断结果，不存在超募概念”，一切质疑的声音很快就由此淹没。科创板超募现象愈演愈烈正是在这样的情况下发生的。为了不让新股发行三高现象在试点注册制的科创板以及接下来也将推行注册制改革的创业板继续存在下去并愈演愈烈，当务之急，显然首先就应当是在为什么需要推行注册制改革的问题上正本清源。说到底，建立在高发行定价和高市盈率基础上的高比例超募，在造成市场资源的极大浪费的同时，必然将给市场带来更多有违公开公平公正基本原则的负面因素。

曹中铭：做大做强离不开改革与创新

作者简介：财经专栏作家

科创板的改革红利已开始释放，一旦创业板改革进展顺利，将为资本市场的改革奠定基础，注册制就有可能在A股市场全面铺开。我国资本市场要做大做强，离不开深化改革与持续创新。

8月7日，在美上市的中概股普遍下跌，且多家公司跌幅不小。据媒体报道，在美上市的中国企业都必须遵守美国的审计要求，否则这些公司将被迫退市等消息成为幕后推手。笔者以为，基于中概股存在挤出风险的现状，也凸显出做大做强我国资本市场的重要性。

在国内所有上市企业中，中概股是一个独特的存在。国内众多企业纷纷赴美上市，既与美股上市门槛较低有关，也与美股市场的吸引力有关。但在美挂牌的中概股，却也往往成为受质疑的对象，频频成为做空的目标。

客观上讲，在美上市的中概股虽然不乏像阿里巴巴等这样的优质企业，但还是暴露出一些问题。比如中概股的财务数据就常常遭到质疑，在这方面“爆雷”的中概股其实并不少。特别是今年瑞幸咖啡财务造假案，更是成为一个标志性的案例。从这个意义讲，美股监管部门对于中概股及赴美上市的企业提出相关要求，却也无可厚非。但问题在于，在美上市的中概股还有可能存在因其他因素而导致退市的风险。

A股市场诞生近30年，无论是挂牌公司数量、中介机构、开户户数以及机构投资者规模，以及在全球资本市场的影响力方面，都早已不可同日而语。不过，此前由于制度建设存在缺陷等原因，导致国内的互联网巨头、新经济企业，以及像阿里巴巴这样的优质企业只能赴美上市。这些企业大本营在国内，市场在国内，盈利也来自国内，但国内投资者却不能分享其经营发展的成果，这无疑是值得商榷的。

值得肯定的是，近年来资本市场不断深化改革与创新，并已开始取得成果。科创板作为中国资本市场改革的“试验田”，不仅开启了新股发行制度改革的注册制试点，也实行更加包容的上市制度，科创板上市不再“唯利润论”，亏损企业、同股不同权企业、红筹企业等都可在科创板上市，实际上为更多新经济企业在A股上市打开了方便之门。

科创板的改革红利已开始释放，创业板改革即是红利释放的结果。毫无疑问，如果没有科创板的改革，创业板注册制试点是不可能启动的。创业板改革将发挥承上启下的作用，一旦创业板改革进展顺利，将为资本市场的改革奠定基础，注册制就有可能在A股市场全面铺开。我国资本市场要做大做强，离不开深化改革与持续创新。当年像阿里巴巴这样的优质企业只能赴境外上市的尴尬不能再重演了。

做大做强我国资本市场，除了不断深化改革与创新，不断完善制度建设，不断提高上市公司质量以外，还需要从其他方面着手。

其一，提升资本市场的影响力。美国市场的涨跌，能够引发欧洲、亚太等主要市场出现波动，既与美国的综合国力有关，也与其资本市场有较强的影响力有关。虽然目前A股市场的影响力已得到提升，但显然还远远不够。

其二，需要提高资本市场对于企业上市的承接能力。阿里巴巴赴美上市，首发融资高达243亿美元（其时折合1700亿人民币），如果当时阿里巴巴在A股上市，如此高的融资额是不可想象的，市场或许无法承受。做大做强资本市场，必须过这一关。

其三，需要建立多家“航母级”券商，打造拥有话语权的全球知名投行。美股市场能有今天的规模与影响力，与美国拥有大摩、小摩、高盛等全球知名投行是分不开的。整体而言，目前国内券商无论规模还是影响力都与大摩等存在较大的差距，打造“航母级”券商已迫在眉睫。

资本市场做大做强，不仅能吸纳不同的国内企业上市，中概股即使遭遇挤出风险也会有退路，而且也会催生出其他方面的红利，背后的意义无疑是非常深远的。

杨德龙：慢牛长牛基础没有改变

作者简介：前海开源基金管理有限公司执行总经理

周五三大股指早盘仍继续延续调整，尾盘快速反弹，三大股指上涨幅度均超过1%。本周的A股市场整体上是调整走势，其实在预期之内，在7月初开启的这轮单边上涨的行情时，我就讲到单边上涨是难以持续的，消耗了太多市场资金，每天成交量上万亿，甚至达1.5万亿，两融余额也冲到1.5万亿，投资者的热情过于高涨，基金的销售也非常的火爆，单月基金销售超过2000亿，今年以来，基金销售已经超过1万多亿，直逼2015年大牛市。这表明居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经越来越明显，一方面是A股市场长期走牛的基础，另一方面也会加大市场的震荡，因为单边上涨会累积较大的获利盘，一旦出现利空因素，可能会导致较大下跌。

7月15日后，大盘出现了两次大跌，第一次大跌的原因是投资者预期下半年货币政策可能收紧，在经济复苏后货币政策是否会退出宽松状态，这是大家比较担心的。第二次大跌的原因是美国搞事情，美国对中国的科技龙头华为、腾讯和抖音卡脖子。大家担心中美关系紧张，因此过去一个月除军工、黄金板块涨幅较好外，其他多数板块都出现了不同程度的调整，特别是前期涨幅较大的如白酒这些消费白马股跌幅较大。很多人在疑问，市场是否会重新跌回到3000点之下，白酒、医药这些白马股还能否长期持有？我认为，现在市场从单边上涨转入震荡行情，其实并没有改变A股市场慢牛长牛的格局，因为推动这轮市场走强的基础没有改变，即经济的快速复苏。

二季度我国GDP已经从一季度-6.8%的增长，回升到3.2%的增长，一正一负相差10%，相当于经济面已经实现了涨停，美国二季度GDP下降了30%。美国的一位投行人士在华尔街日报上写道，这次疫情虽然没有改变世界，美国仍然是世界上最强大的国家，中国也没有超过美国，但中美之间的差距明显缩小了，这是不争的事实。确实如此，单看二季度GDP，中美的GDP在单季度已经接近。下半年我国经济仍会继续复苏，但货币政策方面不能过快退出，这是我一直以来的观点，如果货币政策过快退出，可能导致经济复苏的势头受到较大动摇，使得经济再次回落。从央行二季度货币政策执行报告来看，下半年货币政策会略有收紧，但不会过度收紧，保持流动性合理充裕依然非常重要，央行行长易纲在讲话中也再次强调了保持货币政策的连续性稳定性，同时也要增加灵活性和针对性，来解决经济中的问题，我认为这是央行的政策基调。不会出现一些人担心的货币政策出现较大收紧。

支撑这轮慢牛长牛的另一个基础，即居民储蓄向资本市场大转移。过去十年，每轮央行放水，资金几乎都会进入楼市，楼价都会大涨，但现在房租不炒已经坚持了四年，并且今年再次强调了房住不炒的原则，不会允许大量居民储蓄进入到楼市来炒房，当然对于刚需和改善性住房依然是支持的。房子是用来住的，不是用来炒的，这会使得央行增加流动性投放，资金需要寻找新的出口，股市无疑是唯一能和楼市相媲美的大市场。因此居民储蓄向资本市场转移的趋势是长期趋势，并不是短期现象，今年基金销售非常火爆，明年将依然火爆。居民储蓄通过买入基金来入市，胜算相对较大，通过个人炒股的风险其实很大，因为现在已经进入到机构投资者时代。

只有研究公司的基本面，抓住好公司的机会，做好公司的股东，才能真正的分享A股市场的成长，仅仅像以前一样打听消息炒题材的方式，很容易被割韭菜，因此要想不被割韭菜，只有两个办法，第一是买入好的公司的股票，做好公司的股东，通过长期持有来分享企业的成长，第二是站到机构的一边，选择持有优质的基金，这样相当于让基金经理帮你去投资，我认为这两个途径是大家不被割韭菜的根本途径。可喜的是，现在坚持价值投资的人越来越多，认识到价值投资重要性的人越来越多，越来越多的投资者加入到我的价值投资权，这说明市场的投资理念正在朝正确的方向转变，当然价值投资知易行难，坚持价值投资需要有理论知识和实践经验，还要有良好的心态，特别在市场调整时，更需要从公司的基本面来把握，抓住优质公司是应对市场波动最好的手段。

和A股市场相对低迷的表现相比，美股最近的走势非常强劲，美国股市最近已经接近历史新高的位置，纳斯达克指数早就创下历史新高，但美股这轮上涨没有基本面的支撑，之前我多次讲到美股出现大涨，很大程度上是因为美联储的放水催生了资产泡沫。美股上涨的持续性其实是存疑的，随时有可能发生二次大跌。国际金融大鳄索罗斯在采访中表示，他警告美国市场已经陷入流动性过剩造成的泡沫，他不会入市参与其中，索罗斯更形容目前正处于自二战以来他人生中最严峻的危机，风险来自于市场的过度憧憬，以及不惜一切要求连任的美国总统特朗普。

索罗斯对于美国股市的看法是比较悲观的，他直言市场当前处于革命性时刻，在正常情况下不可想象的事情，如今不仅变得有可能，实际上也发生了，但索罗斯没有说明是什么。索罗斯代表了谨慎派的观点，现在越来越多的国际投资人士开始提示美股的风险。确实，美股这一轮的表现超出了所有人的预期，特别是纳斯达克指数的走势非常强劲，一方面因为美国的科技龙头股确实非常有实力，吸引了全球资本的追逐，但另一方面资产泡沫一旦吹起来，总有破灭的一天，因此对于美股大家要谨慎。很多人开始担心美股暴跌出现了资产泡沫的破裂后会导致全球股市再跌一波。事实上从3月份美股暴跌之后全球股市进入到了金融市场出现的第二个阶段，都出现较好的回升。

美股如果大跌，肯定对全球股市会有影响，但对A股的影响我认为不大，一方面是A股本身回升的力度并不大，另一方面，除局部的部分板块和个股出现泡沫之外，A股多数股票的估值仍处于历史平均水平以下，因此A股市场并不会出现过多下跌。当然市场的调整难以避免，毕竟7月初开启的一轮快速上涨，累积了大量的获利盘，很多资金急需获利了结。像白酒、医药这些前期涨幅较大的板块，累积的获利盘非常重，因此一旦跌下来可能有20%甚至更多调整，但从中长期来看，这些消费白马股的股权价值是毋庸置疑的，从2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，明确跟大家讲到这些白龙马股的股权价值以后会越来越高，当然在过程中会有多次调整，但每一轮调整实际上都是抄底这些优质股票的机会。

因此对于这些板块，如果你的获利较大也可以先做获利了结，如果你要做长线，其实可以不用理会短期波动，实际上从长期来看，这样的波动不会改变这些公司的投资价值。A股市场慢牛长牛的基础并没有被动摇，A股市场长期的趋势依然是震荡向上的，券商作为行情的风向标，往往在行情启动时会有较好的表现，在市场震荡时，券商股的波动也会较大，对于券商我认为可以趁调整时适度布局，等到市场再来下一轮的行情，券商股肯定会一马当先。打造航母级券商是既定方针，未来会采取各种措施来推动航母级券商的诞生，与外资券商相抗衡。打造航母级券商本身需要强大的资本市场，A股市场只有走出慢牛长牛的走势，才能真正产生航母级券商，资本市场走强也是我国经济实现产业升级实现转型的保障。

股市不仅是经济的晴雨表，股市也会推动经济的增长，股市繁荣了，投资者有了赚钱效应，消费增速自然就起来了，人们的财富出现增长，上市公司也可以融到更多的资金来进行投资，新兴企业可以通过科创板创业板注册上市融到宝贵的资本，因此股市繁荣是经济繁荣的重要推动力。

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