读书笔记｜关于《价值》 张磊与高瓴
近期，关注投资的朋友们纷纷在票圈转载高瓴资本创始人张磊的著作——《价值》。
高瓴资本，无疑是我国资产管理机构中价值投资的代表，其风格横跨互联网、消费、生物医药等多个领域，投资阶段更是囊括了早期风险投资、成长类投资、二级市场投资以及Buyout并购基金等多种风格。
高瓴的创始人张磊，这次通过《价值》这本书，将其个人成长经历，以及创立高瓴的前前后后，集中的展现给大众。而贯穿其中的，正是他所认知的价值投资理念。
这本书像是以前所有关于高瓴、关于张磊的报道的汇总与提炼，风格类似商学院的教材，将一些大家已经多少有些感性认知的道理，结合个人经历及案例提炼出一套方法论。其中的内容也如商学院的课程一样，初看像是大道理，一定会认同，但要想令人印象深刻，需结合个人的经历与案例进行阐述，值得读者细细品味。
“从事投资工作多年以后，我逐渐意识到滑雪和投资竟有许多相似之处，都需要时刻把握平衡，既要盯着脚下，又要看到远方，在一张一弛间把握节奏，并凭借某种趋势求得加速度，而最关键的是都要保持内心的从容。”
笔者注：知名的投资人都有自己喜欢的运动，比如知名创投网红经纬的张颖，就是一个越野摩托爱好者。其实倒不是搞投资更适合哪种运动，而是这其中似乎有个共通之处——即通过工作之外所热爱的，比如运动项目，与自己独处，找寻内心的从容。
“我深刻意识到，要做出正确的决策，价值投资所需要的知识是无止境的。在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。”
笔者注：如何做出正确的决策？这是任何人都会面临的亘古不变的问题。就投资决策来说，金融与商业的知识，是提炼模型与数据的决策工具；以时间为坐标轴了解前前后后，有利于通过基本演绎法判断发展阶段，预见未来趋势；但最核心的，还是人，事在人为。洞悉人心，就成了卓越投资人作出投资决策最关键的要诀与共识。
“尽管投资人没有要求归还投资款，我们仍然坚持‘这些钱一定要还’。我们希望用这样的方式来感谢他们的信任和支持。一个人的职业生涯很长，不能做任何对帮助过你的人有损害的事情，否则那可能会困扰你的一生。”
笔者注：资产管理行业，完全不同于用自己的资金做投资。作为财富管理与配置的代理人角色，最重要的正是心里明白“这些钱一定要还”。尽管法律文件会约定各种前提条件，并通过各种法律条文与条条框框让管理人在很多时候可以规避掉一些风险，但无法规避的，是作为LP受托人的一份责任。在学术中，有个专业名词为“委托-代理人问题”，说的正是由于利益不一致或信息不透明等原因，代理人会做出损害委托人的利益，而这个现象在投资类资产管理行业尤为普遍。
“迈克尔·波特（Michael Porter）(9)在《国家竞争优势》（The Competitive Advantage of Nations）里提出国家竞争力的四阶段论：一是生产要素导向阶段（依靠资源、廉价劳动力）；二是投资导向阶段（依靠政府主导的投资）；三是创新导向阶段（依靠科技创新）；四是财富导向阶段（依靠金融资本运作）。在中国，由于产业和区域发展的多样性，这些阶段同时上演。”
笔者注：这一点笔者也感触颇深。第一份工作在券商投行，让年纪轻轻的我有机会毕业回国就开启神州大地的“上山下乡”之旅，从商业和资本的角度去观察无数种生活状态，时常感慨产业和区域发展的多样性。而放眼未来，我们势必进入发展的第三与第四阶段，科技创新与资本市场交相辉映。
“许多人迷恋挣快钱的刺激感，因为从短期回报率来看，挣快钱能够很快证明自己创造财富的能力，但这无疑是危险的。所有的快钱，它产生的理由无外乎这样几点：信息不对称下的博弈、热点追逐中的投机，甚至是权力寻租。某种程度上来说，人类天生好奇，有着本能的求知欲和探索欲。然而，快钱带来强烈欢愉感的同时，却极易麻痹人们的神经。投资人一旦懒惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某种正向生长的本能。”
笔者注：虽然大家都这么说，但行业内能严格践行的却是少数。“由俭入奢易，由奢入俭难。”——一个散户扎堆的市场，一个信息不对称的市场，一个制度不那么完善的市场，面对快钱的诱惑我们都很难经得住考验。而就像塔勒布《反脆弱》这本书里所说的，喂养火鸡的手，终有一天也是拧断火鸡脖子的手，最终被反噬。张磊的这段话一语中的，点出了快钱产生的理由。很多时候想清楚了这一点，就让我们有了一个指引：不追求信息不对称下的博弈（比如内幕交易），不追求热点追逐中的投机（比如炒概念），更要拒绝权力寻租（嗯）。
“对于那些需要不断展示投资回报或者消化市场风险的基金管理人来说，他们在投资时束手束脚，由于需要关注短期回报，所以有时会舍本逐末，无法形成长期思维。在这个逻辑框架下，答案只有一个，那就是选择合适的出资人，选择超长线资本。”
笔者注：长青基金大家都想做，但是能做成的根本，是匹配到合适的资金，找到长期的LP。这有点像钢铁侠马斯克挂在嘴边的第一性原理，其实张磊自己也强调过他很重视第一性原理，并在高瓴的投资理念中得到了践行。
“我们未必能帮助创业者走得最快，但我们希望能够与创业者一起走得更远。这样的基因决定了价值投资机构可以穿越周期、忽略‘天气’、不唯阶段、不拘泥于形式，在全球、全产业、全生命周期里创造价值，这条路可以一直走下去，效率也会更高。”
笔者注：大家都羡慕高瓴，因为他们的投资横跨一二级市场，涵盖企业发展各个阶段，投向多个行业领域，这是投资管理行业内罕见的。投资圈为了给自己打上专业性标签，常按市场分为一级狗、二级狗；或者是按阶段分专注早期的天使、风投VC，成长类PE，甚至Pre-IPO的风格；亦或主要看消费、看医疗、看科技等标榜行业专注的机构。但是张磊和他带领的高瓴资本，将“专注”的内涵又提升了一层，他的坐标似乎只有企业与时间。这方面我们看到了巴菲特的影子。
“什么是关键时点？就是在大家都看不懂的时候，少数创业者能够在这个时点敏锐察觉产业的变化，为消费者和整个价值链输入新的模式和价值。什么是关键变化呢？就是环境的结构性变化，包括产业的生态位置调整、基础设施完善、需求的升级或转移等。许多人说，一个好的生意是建立在稀缺资源之上的，但其实变化和创新可以使原本稀缺的东西不再稀缺，并且这种打破稀缺的状态有且只有一个时间窗口，我称之为“机会窗口”，这是企业的快速成长期，甚至是爆发期。而在这个机会窗口之前，还有一个窗口叫“傻瓜窗口”，就是在一段时间里，投资人都觉得你的商业模式非常不靠谱、非常傻。在许多人看不起、看不懂、觉得不靠谱的这段时间里，企业将有机会积累用户、试错产品，并且创造出一定的商业壁垒，接下来就是拐点和陡变。”
笔者注：这个理念，是张磊带领的高瓴在投资策略方面与传统的价值投资略有不同的地方。正如书中后来提到的，市场效率的提升造成了传统价值发现策略找到极度低估的标的企业越来越难，而新经济新技术的应用也给价值投资模型输入了新的变量。那么，理解这些关键驱动因素和关键拐点，就成了当今价值投资的关键，而这一切的基础就是研究。这就很好的呼应了上面这一段内容，让高瓴的投资风格与投资理念在逻辑上能够自洽。
面对产业变革，我们提出了“哑铃理论”。哑铃的一端，是新经济领域的创新渗透。创新已不仅仅局限在消费互联网领域，而且在向生命科学、新能源、新材料、高端装备制造、人工智能等领域广泛渗透。哑铃的另一端，是传统企业的创新转型和数字化转型，即传统企业运用科技创新做转型升级。
笔者注：这个哑铃理论，从一个侧面也反映出高瓴的投资路线：一端是互联网、生物医药等前沿投资，另一端也是参与百丽私有化、投入公牛集团等传统企业的数字化升级逻辑。书中张磊还细数了高瓴在医疗领域的几乎每一笔投资案例；并着重谈了对于消费零售数字化转型的看法，很好的梳理了投资逻辑，呼应了哑铃理论。
“如果说消费互联网是‘物理反应’，那么产业互联网则是‘化学反应’，新技术的红利正在从消费互联网领域转向产业互联网领域... ...为此，我们提出的解决方案是‘传统行业+ABC’，‘ABC’指人工智能（AI）、大数据（Big Data）、云计算（Cloud），这比‘互联网加传统行业’更丰富。”
笔者注：产业互联网，或者数字化转型升级、科技赋能，这些名词听起来都不新鲜，但很重要。在以前的大跨步发展中，很多企业规模都做起来了，但是经营方面其实很粗放。笔者接触的各类企业中，最直观的一个体会，就是很多管理者也算不清楚账。有效经营数据无法及时准确地获得，最终只能是凭着经验算一个大数，被推着往前走的感觉很强烈。商场如战场，指挥官决策最需要的就是战场上及时准确的信息反馈，除此之外，在组织管理方面，更需要数字化的工具来应对规模化的业务，毕竟我们面对的是全球最庞大的人口与市场。无论是世界工厂，还是消费市场，产业拥抱科技都异常重要，因而也会存在巨大的投资机会。所以，像腾讯这样的消费互联网巨头，这些年也在向全面2B的战略扩展。
书的最后附上了张磊这些年公开演讲的一些合集，有点像当初查理芒格《穷查理宝典》的风格。成名的投资人，常会通过写作与投资者系统地表达其投资逻辑与观念。如当年格雷厄姆的《证券分析》，巴菲特的《滚雪球》，彼得林奇的《成功投资》，近来比较火的达里奥的《原则》、霍华德马克斯的《周期》、苏世民的《我的经验与教训》等等。
《价值》这本书与其说是创始人张磊的个人著作，不如说倒更像是其使用个人IP，借助这本书宣传高瓴资本的投资理念，并系统地总结前十年、展望后十年。前十年，高瓴更多面向境外的LP，使用海外资本重仓投向中国；后十年，高瓴资本从LP资金来源方面想必会加码境内，更重视与内资投资人的交流。
《价值》，正是发行于承前启后的当下。
以上。