读书笔记丨《大熊市启示录》里的底部特征

读书笔记丨《大熊市启示录》里的底部特征

最近对金融史的书籍比较感兴趣，先后读了戈登《伟大的博弈》、罗斯巴德《美国大萧条》等书，上周读完了《大熊市启示录》。

当然，虽然都是金融史的书籍，《大熊市启示录》这本书对于投资实战指导的意义更强一点，毕竟是人人都可以投资，但并不是人人都可以成为经济学家或历史学家。

这本书总结了美国历史上四次大熊市的底部，1921年、1932年、1949年、1982年，描述了当时的市场估值，市场结构，并通过当时的新闻报道描述了大熊市底部的市场情绪。

可以看到，每一次大级别的牛熊市的背后，都有美国经济结构和社会结构的变迁，货币和盈利是主导市场的两大因子。

从货币角度看，前三次熊市都是货币通缩下的熊市，因为当时美国都处于金本位制下，而1982年的熊市则是金本位制崩溃后第一次在通货膨胀背景下的大熊市。

每一次熊市都可以成为一个研究的专题，但我们显然会更关心熊市底部共同的经济特征和市场特征，从而更好的指导我们的投资，毕竟，在熊市底部加大投资，在牛市顶点卖出，这样的择时策略是会加大我们的投资收益。

大熊市的启示：

1、估值

对投资者可用的价值指标之一是q值。在所有四次熊市底部，它都跌破了0.3倍。

经周期调整的市盈率提供了另一个实用的价值指标，但它的底部区间相当宽——从1932年的4.7倍到1949年的11.7倍。即使用通胀调整后的收益计算市盈率，其仍在5.2倍到9.1倍之间。

值得注意的是，q值指标在国内运用并不太多

2、市场底并不一定领先于经济底

流行的关于股市领先经济6至9个月的神话是不正确的。虽然它可能有一定的有效性，但并不适用于20世纪的四次大熊市底部。在这些极端时期，经济和股票市场的底部似乎更加紧密地连在一起，而经济可能已经引领了股市。

在熊市触底之际，可能有越来越多的证据表明，经济已经在好转。

3、汽车业可视为衰退和熊市即将结束的先行指标。

4、关注商品价格，重点是铜价

金属板块的底部出现在股市触底前两个月，在任何情况下，铜价的反弹都是在股市反弹之前出现或与其同时出现的。这一规则甚至在1982年仍然适用，当时对一些投资者来说，铜价和大宗商品价格的上涨可能预示着通胀的反弹和货币政策的收紧。因此，如果说大宗商品价格企稳是股市熊市结束的一个好指标，那么铜价企稳或许是大宗商品市场即将全面企稳的最佳指标。

5、关注货币政策

在美联储货币紧缩引发的衰退中，降低美联储利率是购买廉价股票的好时机，这显然是1921年、1949年和1982年美联储政策的结果。

但更深层原因的衰退，货币并不是唯一的解药。

经验法则应该是，在第一次货币放松后，投资者等待股市进一步下跌10%，然后才考虑投资。历史表明，这个法则是利大于害的。

6、关注筹码换手

和中国历次熊市一样，美国四大熊市底部都出现散户出清，股票筹码集中在公司和机构中的现象。

7、债券价格的复苏先于股市的复苏

不管是公司债券还是政府债券，价格都先于股市触底，这也提示做股票投资，必须关注宏观和固收市场。

8、市场底领先盈利底

9、情绪特征

熊市底部的特点是，越来越多的利好消息发生却被市场忽视。尽管在谷底出现了很多牛市迹象，但继续被忽视。

10、市场交易特征

在股市触底之前，市场会在低成交量时下跌，而在高成交量时上升。熊市结束时低交易量导致价格最终暴跌。熊市已经结束的确认是在股价首次反弹后，交易量开始大幅增加。

个人投资者会再次成为反向指标，大量的个人投资者在市场底部做空股票。在股市触底时，空头头寸将达到高位，并将在新牛市的头几周有所增加。

11、道指理论的作用是发出买入股票的信号。

尽管上述11个熊市特征，是这本书的精华，也是最具实战意义的，但我觉得，其实个人投资者最好的投资的方式就是以拙驭巧，对于个人投资者而言，也许最精华的应该是书中前言这段话：

根据杰里米·西格尔教授对1802年以来总实际回报率的分析，投资者所需要做的就是持有17年，这样他们在股市上就永远不会赔钱。

当涉及股票投资时，最有耐心的人能笑到最后。所以说，只要你有足够的时间，你就不需要任何金融领域的指导，只要耐心等待就好。