浅析国际利率及汇率走势评估论文

浅析国际利率及汇率走势评估论文

在美联储终结第三轮量化宽松后，美国何时加息一直是市场焦点。同时，越来越多的央行却选择放宽货币政策，除了减息及量宽外，部分欧洲国家甚至把基准利率降至负数。虽然多国利率都在历史低位徘徊，但由于激进的非传统货币工具备受青睐，汇率市场变得相当波动。汇率市场未来的走势，将继续与货币政策息息相关。纵使美联储利率调整姗姗来迟，当局的态度仍与其他央行形成鲜明对比，相信强美元的格局能够维持至明年。

近年主要经济体不断放宽货币政策，基准利率普遍处在历史低位。全球金融危机已过去六年，但大部分国家不仅未能开始利率正常化，而且还要继续减息，显示实体经济疲弱程度相当严重。仅在2015上半年，全球减息的央行数目就高达37个。按照经合组织(DECD)预测，2015年全球经济仅扩张2.7%。由于增长动力反复放缓，相信全球大范围超低息环境在短期内难以改变，甚至可能再持续数年时问。

一、美国:加息步伐相当缓慢 ，美元有望维持强势

美联储第三轮量化宽松虽然已经告一段落，但联邦基金利率依然维持在0一0.25%之间。市场对美联储何时加息的揣测从未问断，利率调整却始终姗姗来迟。在最近10个月内，负责制定货币政策的公开市场委员会(FOMC)对2015年年底联邦基金利率预测中位数从1.375%大跌至0.625%，显示加息预期显著降温。

美联储近年来视就业最大化为其首要使命，劳工市场的整体表现是判断利率走势的重中之重。虽然失业率已经跌至5.5%，但其余层面仍存在很大的改善空问。事实上，美联储自身编制的劳工市场环境指标(LM C心共囊括24个变量，零以上读数显示劳工市场活动优于长期均值，反之亦然。从2008年7月至今，LM C丁已连续83个月处于负数区问，显示劳工市场仍未复至正常水平。

二、欧元区:货币供应急增欧元势受压

欧洲央行从3月起推出全面量化宽松措施，资产购买对象包括主权国债，每月购买规模达到600亿欧元，持续至2016年9月。明年9月小是量宽终结的限期，而是央行最早时问。只要通胀未回升至接近2%的水平，量宽就会持续下去。

如果单从实体经济表现来看，欧元区目前小见得需要强力的货币政策刺激。区内经济增长虽然温和，但整体趋势尚算正面。欧洲央行却在此时直接购买成员国国债，与前段时问通胀急速放缓有关。然而，低通胀主要由于能源价格急跌，并非欧元区独有现象。温和通缩只是从去年12月至今年3月四个月内出现，平均同比跌幅仅为0.3%，欧洲央行对物价持续下跌的担忧有过虑之嫌。因此，欧元区量宽应该能够如期结束，而基准利率在2017年前将维持在历史低位。

央行大举购买资产，货币供应急升。今年4月欧元区M3同比上升5.3%，创下逾6年高位。最近一年，M3升幅加快。只要量宽计划小变，广义货币的凌厉升势就难以被打断，对欧元汇率造成压力。同时，扰攘多时的.希腊债务问题是另外一个小容忽视的风险。如果希腊再度违约并被迫脱欧，势必打击欧元区金融系统的整体稳定。

三、日本:货币宽松接近极限，日元下跌空间不大

日本核心通胀持续低企，央行早已把量宽视为常规工具，货币政策的宽松力度屡次超出市场预期。因此，我们有理由相信，资产购买规模已逐渐接近极限。日本央行在2014年11月底公布了购买日本国债(JG B)的方案，宣布从2014年12月起，“原则上”每月将购买8万亿至12万亿日元的JG B。而根据日本财务省的计划，每月JG B发行量约为10万亿日元，刚好处于央行每月购买JG B金额区的中位数。换言之，按照目前的量宽步伐，日本央行等于完全货币化国债发行量，对债市造成严重扭曲。

在日本，不仅利率正常化遥遥无期，中期内甚至连量宽也看小到尽头。安倍经济学表面上谈及结构性改革，却不断重复企图靠大力印钞刺激经济的老路。目前基本不存在日本央行改变超宽松货币政策的可能，但资产购买规模显著增加的难度颇大。从2011年10月至2015年6月，日元累计贬值39.6%。受激进的量宽措施影响，日元弱势难改，继续急挫的空间有限。