非龙头不投资 明冠新材谨慎选择

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明冠新材料是一家以太阳能电池背板材料为核心的复合膜材料供应商，此外明冠近期还开发了铝塑膜、特种防护膜 、poe胶膜作为业绩第二驱动力。

太阳能电池背板材料由氟膜或耐候pet膜、聚烯烃类薄膜与pet基膜通过胶粘剂复合而成，氟膜提供耐候性和阻隔性，同时氟膜也具有优良的绝缘性，胶粘剂的主要作用是让pet基膜与氟膜、聚烯烃类薄膜粘结复合。

太阳能电池背板作为太阳能电池组件背面的封装材料，凭借耐高低温、耐紫外线辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能，在户外保护太阳能电池组件抵抗光、湿、热等环境因素对eva胶膜、电池片等材料的侵蚀，起绝缘保护作用。

从光伏产业链的价值排序来看，光伏电池组件中的电池片研发门槛最高，是产业链的核心，当然竞争也非常激烈，同时市场给的估价是最高的，而作为辅助电池片的材料譬如背板以及eva胶膜，由于研发门槛相对较低，其中企业绝对估值范围要低于同等市占水平的电池片企业。

从太阳能背板材料领域的竞争来看，早期国产企业由于技术落后，背板所需原材料氟膜、粘胶剂依赖进口，价格较高且供货期得不到保障，同时由于背板生产设备及工艺限制，导致过去很长一段时间内主要依赖进口。

随着国产企业工艺的提高以及国内光伏产业补贴的减少，国外背板供应商日本凸版、韩国 LG 和美国 Madico逐步退出了太阳能电池背板市场，与此同时国产太阳能背板企业市占率不断提升。

2019年，明冠新材背板总销售量为6804.06万平方米，据其测算其全球背板市占率为13.37%，国内市占率为11.08%。

单从明冠新材自身的营利增长及其市占率水平来看，还尚能认为明冠新材可作为投资备选，但从背板销量排序上明冠远低于苏州赛伍和中来股份，这两家企业2019年的背板销量分别为16474.57万平方米、11616.61万平方米，据此来看，倘若认为国内光伏行业景气度能够进一步保持甚至抬升，那么背板领域龙头赛伍技术应当作为优先考虑的投资对象。

而作为明冠业绩第二驱动力的铝塑膜、防护膜及poe膜领域，其竞争能力存在很大的不确定性。

中国锂离子电池用铝塑膜市场几乎被日本企业垄断，dnp、昭和电工占有国内70%以上的市场份额，其原因在于国产铝塑膜产品耐电解液和冲深技术水平不过关，虽然明冠新材铝塑膜已经通过动力电池、3c智能数码电池、储能电池厂商的产品测试，但由于目前营收占比较低，需要未来业绩上的进一步验证。

特种防护膜主要应用于光伏、户外建筑材料、高铁及航空器内饰、户外广告牌及空间膜领域，由于应用领域的宽泛，因此明冠极可能面临大量的潜在对手；poe胶膜虽然性能优异，但想要替换eva胶膜的位置并不容易，eva胶膜以其优异的封装性能、良好的耐老化性能和低廉价格占据了国内太阳能电池封装胶膜80%以上的市场。

总结

总体而言，明冠主营业务缺乏竞争能力，同时作为业绩第二驱动力的业务将面临较大的发展阻力且目前暂无业绩作为印证支撑，因此，投资者应当审慎选择

作者：周治玮